問1：近日，國際上的一些大型銀行及投行，紛紛發(fā)布年底時油價將大幅走高，甚至將漲至100美元的預判。你怎樣看待這些機構對油價的預判？
 

 

鐘健：首先，當市場上充斥著高度一致的新聞或看法時，此時就需要我們冷靜，通過剝絲去繭，去發(fā)現(xiàn)其中是否隱藏著風險。

 

歷史上，無論是政治、還是經(jīng)濟，包括國際石油市場在內，往往在大事件發(fā)生時，（國外）主流輿論并不會將真相告訴公眾。這一方面，只要我們去閱讀一些回顧歷史大事件的著作就不難得出這個結論。

 

更有一種說法，它認為，在一些重大市場關口“主流輿論往往有引導資本向有利于自身利益最大化方向流動的傾向”。尤其是，當這些發(fā)表油價預期的機構，他們同時還是市場的積極參與者的時候，這就更需要我們冷靜的判斷，這些既發(fā)表油價走向預期，又參與貿(mào)易的大佬們，他們的言行是否一致？由此作為判斷這些言論可信程度的一個標準。

 

問2：的確，近期頻頻發(fā)表年底高油價預期的機構，幾乎都是石油市場中的貿(mào)易大佬，你對他們的言行是否一致能否有個評價？

 

鐘�。菏紫龋瑴蚀_地評價這些大佬級貿(mào)易參與者的操作行為，這是一件困難的事，就連美國的監(jiān)管機構，對他們的操作監(jiān)管也常常變成了“貓與老鼠之間”玩的一個游戲。2008年，美國金融危機之后，美國政府頒布的《多德－弗蘭克法案》，以及其中的“沃克爾規(guī)則”，就是為了監(jiān)管這些機構在金融市場中的行為而制定的，遺憾的是，直到今日仍無法有效的執(zhí)行。

 

但是，仍然有某些因素可以對他們的操作取向做一個概率性的判斷。在石油期貨市場中，基金持倉的多寡及增減走向，應該就是一個判斷這些大佬級貿(mào)易參與者操作取向的一個重要標志。

 

我們注意到，在9月初的68美元漲至9月底的75美元近一個月的時間內，雖然油價漲得很快，但是，投機性持倉資金入市速度卻冷靜的出奇。在近一個月的時間內，紐商所中的石油投機持倉資金僅僅增倉了不到7萬手，要知道，以往在一些行情來到時，一周的時間就能夠增倉7萬手。

 

至今，我們看到的是，這些在石油市場中叱咤風云的大佬們，一方面，熱情滿滿的預期年底的高油價，另一方面，他們自己對后期的操作取向卻是十分的冷靜。在操作行為上，這些大佬釆取的是看一步走一步的謹慎態(tài)度�？梢赃@么總結，這些大佬們對年底油價的預期與真實操作表現(xiàn)出的是“嘴熱手冷”的姿態(tài)。

 

問3：為什么這大佬們會“嘴熱手冷”?其中，可能有什么原因？

 

鐘�。寒斚�，我們不準備武斷地下結論，這些大佬們熱情地預判高油價，是在有意通過話語權疏導金融資本向有利自身利益的方向流動。不到事情的結朿，就沒有比較的條件，所以，現(xiàn)在還不到下這種結論的時候。

 

目前，僅僅是提個醒，在有大行情預期或有強烈一致的輿論時，要分清是誰在發(fā)聲？如果他們還是貿(mào)易參與者的話，更要看他們言行是否一致。

 

今天的國際油價早已經(jīng)不是幾組供求關系數(shù)據(jù)就可測算出來的結果，金融的因素已經(jīng)成為驅動油價的一個重要核心力量。今后一段時期，決定油價走勢強弱的最重要變量，將是美聯(lián)儲貨幣緊縮或仍然寬松的政策走向。從這個意義上進一步可以總結出，觀察投機性持倉資金的變化趨勢，可能更準確地抓住判斷油價大行情的要害。

 

已經(jīng)有跡象表明，如果沒有意外，今年11月或12月期間，美聯(lián)儲的縮債政策有可能開始實行。因此，從理智的角度看待至今年底的油價走勢，并決策自己的經(jīng)營取向，那么，既要利用預期炒熱的行情，又要規(guī)避可能存在的下行風險，看一步走一步才是上策。所以，有可能是這個原因，這些大佬在石油期貨市場中的持倉行為才如此步步為營、小心謹慎。

 

進一步看，這些大佬的謹慎從今年7月份就已經(jīng)開始。7月份時，在美聯(lián)儲7月議息紀要中明確發(fā)出年內可能縮債的言行后，僅僅在兩個月的時間內，投機性持倉資金就從貨幣量化寬松之后的最高持倉250萬手減至200萬手。從持倉資金歷史的演進看，200萬手是近年以來的最低資金持倉位。一般而言，這種資金持倉位往往伴隨有重大利空的預期。

 

問4：當前，市場上預期高油價的原因有哪些？你怎樣理解？

 

鐘�。喊凑找恍┲髁鳈C構的看法，年底時油價大幅升高的原因是結構性的。表現(xiàn)在，其一，天然氣的短缺將推高燃油發(fā)電替代；其二，全球供應缺口存在以及全球庫存偏低，供應關系仍屬偏緊；其三，由于美國颶風帶來的減產(chǎn)抵消了OPEC+的增產(chǎn)，供應偏緊狀況并無實質性改善。

 

首先，冬季的天然氣替代問題僅是個預期的結果，究竟怎樣？今后，俄羅斯的供應是個重要的變量。此時，更要注意，近日普京已表態(tài)，將加大對歐洲的天然氣的供應量，因此，這一天然氣替代問題已經(jīng)存在著很大的不確定性，一旦反轉，對油價反而是一個重大利空。

 

另外，全球供應缺口從去年5月份就已經(jīng)存在，但是并沒有影響之后油價的持續(xù)推漲，況且供應缺口還是在逐月縮小。況且，也是一些主流機構預計，年底前后，在OPEC的逐步增產(chǎn)作用下，供應缺口將趨于消失。

 

最后，關于庫存問題，還應該看的更全面些。雖然，全球庫存降至了5年以來的平均水平以下，但是，這不過是OPEC關于減產(chǎn)政策的一個指標而已，真實的情況是，全球庫存變化對油價的作用并不明顯；對于油價更有影響作用的是美國的石油庫存狀況，美國石油庫存從去年5月大幅下降之后，當前在4.2億桶左右。從石油庫存與油價的“事件驅動”歷史看，2008年至2014年之間庫存保持3.2億桶左右時，市場上幾乎沒有出現(xiàn)過低庫存的問題，那么，當今的4.2億桶應屬于高庫存時代。

 

逐一分析后，應該有這樣一個結論，主流機構的以上判斷夸大了一些枝節(jié)方面的因素，當放在更大場景下觀察時，至少，我們覺得這些判斷并不嚴謹。

 

問5;你怎樣判斷年底前的油價？你認為有攀升至100美元的可能嗎？

 

鐘�。寒斎�，有的時候，油價的運行并不是理智的，尤其在一些突發(fā)事件之際，由于媒體集中渲染性報道，對市場情緒及預期的引導作用很大，當前的100美元預期就存在這個問題。

 

但是，事物的發(fā)生與發(fā)展畢竟有自身的運行邏輯，基本面的一些因素最終決定油價走勢的強與弱，持續(xù)性油價走勢形成的背后一定有必然性的邏輯支持。

 

在這里，我們有必要再次強調，“油價本身是個貨幣現(xiàn)象”；貨幣流動性的大小決定油價走勢的強弱“。

 

我們有理由認為，當前投機性持倉資金規(guī)模不支持已經(jīng)攀升至75美元以上的價位，當前油價中存在著明顯的泡沫。除非，近日，投機性資金大規(guī)模入市匹配這種價位所需的流動性，不過，在年底前，由于存在美聯(lián)儲縮債的可能性，投機性持倉資金大舉入市的動力將受到很大限制。

 

所以，由于持倉資金與油價的不匹配，當前80美元的油價己經(jīng)存在一定程度的下行風險。如果，年底時天然氣短缺的確嚴重，那么，在一些對應事件觸發(fā)下，有可能形成脈沖式的上揚行情。但是，即便是這樣，如果持倉資金仍受限于美聯(lián)儲貨幣政策的制約，最終也難以在100美元附近形成持續(xù)性行情。