全球市場崩盤的導火索是人民幣？石油美元可能才是真相

2015-08-25 作者：潤滑油情報   來源：潤滑油情報

近來，全球資本市場風雨飄搖。風險資產(chǎn)遭遇大幅拋售，拋售潮由新興市場蔓延至發(fā)達市場，各國股市、大宗商品全線下跌；美元、亞洲貨幣、商品貨幣全線走弱，黃金、白銀、歐元、英鎊、瑞郎和日元逆勢上漲。
　　
    而在此之前，中國央行8月11日意外主導人民幣大幅貶值，因此不少市場人士將本輪全球市場動蕩的原因歸咎于人民幣。這也許是一個導火索，但并非故事的全部。

事實上，不管人民幣是否貶值，美聯(lián)儲加息的陰影一直籠罩著全球，大宗商品早就處于熊市，新興市場貨幣也在下跌。而從上周開始的全球股市拋售潮背后，有一個被很多人低估的重要因素——石油美元的枯竭。

石油美元

多年來，原油生產(chǎn)國的美元收入為全球市場提供了大量的流動性，助推了全球資產(chǎn)價格。華爾街見聞去年就曾援引花旗的報告，對該現(xiàn)象做了詳盡介紹。

可以確定的是，在過去五年中大量的石油美元都流入了債券市場。自2009年以來，歐佩克國家的外匯儲備暴漲了60%至1.3萬億美元。如果算上俄羅斯等非歐佩克產(chǎn)油大國，這一數(shù)字甚至超過了2萬億美元。與此同時，這些國家的主權(quán)財富基金規(guī)模則擴大了80%，至4萬多億美元。

綜合來看，石油美元投資者的資產(chǎn)規(guī)模在過去五年中增加了2.5萬億美元，平均每年增加5000億美元。

當然，石油美元的積累速度與過去幾年來高企的油價也息息相關。據(jù)花旗：

在過去三年中，布倫特和WTI原油價格大部分時間都在110美元和90美元的高位，這也是石油國家財富增長最快的時間。

我們也確實發(fā)現(xiàn)，油價和產(chǎn)油國的資產(chǎn)之間有著密切關系。當WTI價格高于100美元時，產(chǎn)油國資產(chǎn)增速為10%，而當WTI油價在現(xiàn)有水平時，產(chǎn)油國資產(chǎn)增速僅為5%。

油價暴跌

當我們急切尋找此輪流動性驟然收緊的原因時，我們也許不得不承認，幾乎所有人都低估了油價暴跌對于全球金融系統(tǒng)的重要性。

花無千日紅，隨著去年下半年以來油價暴跌，全球處于低油價已經(jīng)有一年多時間。由于近月來跌勢加劇，本周一，WTI油價已經(jīng)跌破40美元/桶。這意味著石油美元規(guī)模不可能再以每年5000億美元的速度增長。下圖（左）清晰地顯示了石油美元大幅縮水的趨勢。

受此影響，新興市場貨幣從去年下半年開始也開始了"自由落體"之旅。據(jù)法國巴黎銀行測算，石油和天然氣出口收入占到新興市場國家GDP的21%，占其外債的26%。

所以，8月11日開始人民幣的連續(xù)貶值給新興市場再次帶來沉重的一擊：1）人們對中國的擔心得到證實，大宗商品需求堪憂；2）新興市場國家競爭力進一步受挫；3）貶值后中國購買力下降，拖累進口需求。

在經(jīng)歷了石油美元枯竭的長期折磨之后，新興市場已經(jīng)無力抵御人民幣貶值帶來的沖擊。再加上如影隨形的美聯(lián)儲加息陰影，新興市場終于撐不住了。資金開始瘋狂流出新興市場。下圖中，巴克萊預計截至8月21日當周，全球共有25億美元資金流出新興市場債市，為去年2月以來最大。

剛剛開始

上周，哈薩克斯坦宣布匯率自由浮動之后，該國貨幣堅戈大幅貶值30%。這暴跌背后的邏輯就顯而易見了：作為中亞最大的原油出口國，原油價格的再度暴跌和盧布的走軟令哈薩克斯坦不堪重負。只要看看堅戈的實際有效匯率就會明白，哈薩克斯坦面臨貶值壓力已經(jīng)有相當一段時間，而人民幣的意外貶值又進一步惡化了該國出口前景。

哈薩克斯坦可能只是第一塊倒下的多米諾骨牌。正如哈薩克斯坦總理在貨幣貶值后所說，隨著全球進入低油價"新時代"，大多數(shù)產(chǎn)油國最終都將走向浮動匯率。他認為，包括阿拉伯、阿聯(lián)酋在內(nèi)的中東國家也難以幸免。

德意志銀行下圖顯示，在五個將貨幣盯住美元的產(chǎn)油國中，哈薩克斯坦堅戈高估程度是最低的。其中埃及鎊和沙特里亞爾均高估20%以上，阿聯(lián)酋迪拉姆、尼日利亞奈拉也超過10%。相比之下，掛鉤歐元的羅馬尼亞、保加利亞等國貨幣估值更加合理。

如今，全球終于開始感受到石油美元枯竭帶來的沖擊，但這可能只是一個開始。